税务律师 包向宇 评税

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中国通货膨胀压力最近有所缓解，这是因为政府对食品和燃料价格实施了严格管制。但奥运过后，通胀压力肯定会卷土重来，意味着补贴下降、价格上涨以及大幅加息。这可能会给中国带来奥运后遗症。

中国的年通货膨胀率已经从2月份的8.7%回落至6月份的7.1%，略低于中国央行的1年期贷款利率。这与美国及印度等国通胀压力不断上扬的情况形成了鲜明对比。但考虑到能源与商品价格飙升一直是全球通胀的主要推动力，中国通胀压力缓解的情况就有点反常了。

排除奥运前夕数据操纵的因素，中国逐步加大价格管制与补贴力度也是通胀压力明显回落的重要原因。中国自1月份起就一直管制着大米与小麦价格；而能源补贴也从200亿美元提高到400亿美元，从而将本国汽油价格保持在美国价格三分之二的水平上。这些措施可能将公布的通胀率下拉了3-4个百分点。

为了办好奥运，中国已经尽其所能地营造国内和谐氛围，大力治理空气污染。北京已经限制了超过1百万辆汽车上路行驶。一旦奥运结束，上述措施就不再必要。这可能预示着政府会放松通过补贴农民的食品价格管制，同时下调能源补贴规模。受此影响，中国通胀率可能会飙升至两位数水平。

届时中国央行7.47%的贷款利率和3.33%的存款利率将变得极为不利于遏制通胀。鉴于中国有关部门似乎清楚利率手段对控制通胀的作用，他们可能会决定加息，恢复到正利率水平。

不过这又会加大中国在奥运后面临信贷紧缩的可能性。对中国那些透支的小企业和消费者而言，这种状况可能会使得他们从奥运梦想醒来，无奈地面对现实。

Jeff Segal / Martin Hutchinson

（本文译自Breakingviews.com）

中国的通胀

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随着出口的放缓，第二季度中国经济增速继续回落，不过经济增长看起来仍很强劲──通胀水平也很高，这使得政府可以暂不采取新的刺激措施。

国家统计局周四称，第二季度国内生产总值(GDP)同比增长10.1%，低于第一季度的10.6%和去年全年的11.9%。鉴于全球经济不断下滑、对国内银行信贷的限制，以及5月份四川大地震带来的影响，人们普遍预计第二季度经济增速会回落。

不过，在世界经济前景日渐黯淡的局面下，仍在强劲增长的中国成为全球为数不多的几个亮点之一。Action Economics驻新加坡的大卫·科恩(David Cohen)说，从中国公布的数据看，它的经济仍很繁荣；他们今年在经历诸多磨难之后仍能保持接近多年平均水平（9.9%）的增速，应该感到非常欣慰。

虽然10%的增长速度已是非同一般，但对中国这个习惯了更高增速的国家来说却可以说是一个挑战。美国金融市场的动荡增强了人们对全球经济低迷或会持续更长时间的预期，中国有关部门也面临着越来越大的政治压力，要求其采取措施保增长。出口商游说政府放缓或是叫停人民币升值，而房地产开发商则恳求政府放宽对信贷的限制。

国家统计局发言人李晓超表示，第二季度经济增速平稳回落，符合宏观调控的预期。他对记者表示，政府的政策在没有引起经济增长出现大的起伏的前提下，成功降低了过热的风险。

不过，出口行业越来越大的抱怨声似乎成功地促使人们转变了争论的话题，即从政府是否该加大反通胀的力度转到了是否应该采取更多措施促进增长。对那些认为中国尚未遏制住通胀的众多经济学家来说，这是个值得担忧的问题。今年截至目前，中国的通货膨胀率为7.9%。汇丰(HSBC)中国经济学家屈宏斌说，北京必须在今年剩下的时间里紧缩信贷，以便应对通胀问题。

虽然6月份消费者价格指数(CPI)的涨幅为7.1%，较2月份8.7%的高点有所回落，但6月份生产者物价指数(PPI)却涨了8.8%，达到了上次高通胀（上个世纪90年代中期）以来的最高水平。李晓超说，PPI的增速仍在上升，这会给CPI带来压力。他还警告称，消费者对通货膨胀水平的预期较高。他说，在目前的形势下，尤其是海外物价急剧上涨之际，公众很容易产生物价会继续上涨的预期。

除了居高不下的通胀外，国内经济重新表现出势头强劲的迹象，这也是对认为需要立即采取刺激措施者的一个驳斥。6月份经通货膨胀调整的零售额以及固定资产投资额增速加快。因此，未来几个月中最可能的措施似乎是对政策细节的微调，而不是整个改变方向。

全国人大财经委员会周三召开会议，表示应该继续坚持稳健的财政政策和从紧的货币政策，不过，有关部门应根据国内外经济环境的变化，把握好政策实施的力度和节奏。

虽然鲜有分析师预测今年会上调利率，但人民币预计还会继续升值。一些经济学家建议对某些产品类型的出口商给予更大幅度的退税。目前中国企业增值税税率为17%。哥伦比亚大学商学院金融及经济学教授魏尚进说，他们可以加大汇率灵活性，同时取消降低增值税退税额度的措施，这或许有助于抵消人民币升值带来的部分负面影响。

经济增速的回落还使一直在讨论的经济结构改革看起来更迫切了。中国的经济增长很大程度上是由出口和企业投资推动的，很多经济学家建议加大力度鼓励消费者支出。长江商学院教授梅建平说，这会使中国的经济发展走上一条可持续的道路。如果改变及时的话，或许能有助于中国承受住美国和欧洲经济恶化带来的影响。

Andrew Batson

中国的通胀

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眼下中国政府身陷于自己制造的政策泥潭里，在抗击全球通胀的斗争中面临着越来越大的失利风险。

政府继续控制人民币汇率，加上在政治上做出的加快经济增长的承诺，这些都削弱了政府今年应对通胀的能力和意愿。对物价上涨的苍白回应有可能会刺激通货膨胀的恶性循环，这在过去曾导致政治动荡。如果中国的经济不降温，那么中国对原材料的需求可能会推高全球的通胀水平。

许多新兴经济体都面临着类似的难题，而中国的困境或许是其中最大、最引人关注的一个。多年来，新兴经济体决定或多或少地将本地货币与美元挂钩，以便换取金融稳定性和投资者的信心，不过现在它们发现这种选择限制了自己采取调控措施的余地。随着美国的降息，与美元挂钩的货币政策使这些国家上调利率的难度加大。

而中国采取的各种政策形成一种不合常规的混合体，如今，这些政策受到越来越多的审视。中国政府担心加息会刺激海外热钱流入国内，进而产生适得其反的效果，因此对银行信贷加以限制，并对一些商品的价格进行控制。今年初人民币升值开始加速，之后有所放缓。

这样做的结果好坏参半。消费者价格指数从2月份创下的8.7%的12年高点降至5月份的7.7%，预计还会进一步回落。不过政府提出的2008年通胀不超过4.8%的目标却被悄然放到了一边，因为要实现这个目标几乎已是不可能的了。分析师认为今年更有可能创下7%的通胀率，这将是自1996年以来的最高水平。

上海中欧国际工商学院(China Europe International Business School)经济学教授许小年说，政府在遏制通胀问题上已经失去了可信度；他们只是坐在那里，指望油价回落后经济就此恢复正常。

他说，政府想避免采取可能会影响增长的措施，这是可以理解的，但这么想并不恰当；与经济增长放缓几个百分点相比，通胀可能会对中国的经济和社会稳定造成更严重的威胁。

中国在应对通胀问题上的作为所产生的影响将远非局限于本国。人民币的升值将进一步推高其向美国等发达国家出口商品的价格。另一方面，中国减少食品和燃料的消耗可能会使创纪录的大宗商品价格失去部分支撑。美国联邦储备委员会(Fed)副主席唐纳德•科恩(Donald Kohn)上个月说，在消耗大量资源的快速发展的经济体中，控制整体需求进而遏制通胀的措施将有助于全球物价的稳定，不过他并没有指明具体是哪些国家。

北京担心经济上的急刹车可能会导致失业率上升，动摇其实现物质增长这一对其统治生死攸关的承诺。全球信贷危机和国内一系列的自然灾害──年初的极端冰雪天气、洪灾、四川大地震──也坚定了政府领导层支撑经济、而非控制经济增长的信念。不过上个世纪80年代末的高通胀狂潮仍让人记忆犹新：物价的飙升成为引发1989年************的一大因素。

做出抉择并非易事。中国出口商现在处于成本上升和人民币升值的双重打压下。房地产开发商感觉到了信贷额度带来的压力，房价上涨几近平稳。不过整体经济增长仍超过了10%，这个速度以任何标准来看都属于强劲增长。通货膨胀率高于一年期存贷款利率。随着物价压力从猪肉等食品领域扩散开来，很多经济学家也都提出了同样的建议。

摩根士丹利(Morgan Stanley)亚洲主席、前首席经济师史蒂芬·罗奇(Stephen Roach)最近在北京说：我认为货币紧缩政策并没有起作用，通货膨胀率仍然太高，央行需要在上调利率方面采取更重大的措施。世界银行(World Bank)和国际货币基金组织(IMF)均敦促中国收紧货币政策。

随着通胀的加剧，其他曾经在加息方面迟迟没有动作的亚洲国家也不得不采取措施了。印度和印度尼西亚的基准通胀指标都超过了10%，近几周两国均上调了利率，台湾和菲律宾也采取了类似措施。对韩国和泰国也将加息的预期也越来越高。

中国在寻求正确的解决之道上一直面临重重困难。去年，中国央行逐步上调了利率，并让人民币保持温和的升值速度，由此导致觊觎人民币高利率的国外热钱流入国内。今年初，央行停止加息，转而加速人民币升值，使得更多的寻求从人民币升值中获益的热钱流入国内。

这些资金的流入增加了银行体系的流动性，抵消了加息和人民币升值带来的限制效果。中国的外汇储备目前居世界首位，现以每个月大约400亿美元的速度增长，6月底达到了1.81万亿美元。今年早些时候，投机资本的显著飙升令官员们非常担忧，他们开始收紧中国的资本控制。

中国采取的任何紧缩政策可能都有赖于Fed的举措。国家信息中心高级经济师张永军说，如果美国今年晚些时候上调利率，将给中国带来加息空间。

与此同时，有关部门又重拾计划经济时代的措施，对商业银行放贷设置额度。央行还将银行准备金率稳步上调至目前的17.5%，迫使银行将越来越多的资金留作准备金。

这些措施起到了一定的成效，信贷增幅从去年10月的18%降至6月的15%。不过，要想措施有效还要靠监管部门始终如一的贯彻执行，而抱怨得不到贷款的公司给监管机构的压力却越来越大。高盛集团(Goldman Sachs)中国经济学家梁红说，贷款额度可能会暂时遏制通胀，不过人们对这个措施是否会继续执行下去没有信心。越来越多的分析师预计政府将在今年下半年放松限制。

无论中国最终采取何种措施，持续10年的低通胀看来很可能已宣告终结。荷兰国际集团(ING)驻新加坡经济学家蒂姆•康登(Tim Condon)说，我认为中国的结构性通胀会加剧，通胀不到3%的时代已经结束，将进入更高（比如5%左右）的时代。

要想使通货膨胀明显降低，中国可能需要一位保罗•沃尔克(Paul Volcker)式的人物。此人在上个世纪80年代担任Fed主席的时候，为了遏制高达两位数的通胀，不得不让美国经济经历了一段痛苦的衰退。而在中国这样一个政治文化建立在经济增长和少数服从多数基础上的国家，产生这样一位人物的几率可谓微乎其微。

中国的通胀

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中国5月份生产者价格指数(PPI)较上年同期增长8.2%，增速连续第五个
月创3年来新高。这显示在四川地震和人民币升值的双重影响下，工业品价格继续加速上涨，而不断恶化的通货膨胀未来则将越发严重。

中国国家统计局周三公布，5月份PPI较上年同期增长8.2%，增速快于4月份的8.1%，连续第五个月创3年来新高。今年3月份PPI增速为8.0%，2月份为6.6%，1月份为6.1%。

中国2007年PPI月度增速最高为12月的5.4%，最低为7月份的2.4%；2006年PPI月度增速最高为7月份的3.6%，最低为4月份的1.9%；而2005年PPI月度增速最高为当年5月份的5.9%，最低为11月和12月的3.2%。

中国的PPI又称工业品出厂价格。中国PPI增速曾在2004年10月份创下8.4%的高位。

统计局数据还显示，1－5月PPI较上年同期增长7.4%，增速快于1－4月的7.2%。中国2007年全年PPI较上年同期增长3.1%，增速快于2006年全年的3.0%，但低于2005年的4.9%和2004年的6.1%。中国2003年全年PPI增速仅为2.3%。中国5月份PPI增速再创新高，这显示四川地震导致工业品价格加速上涨。

四川地震导致救灾和灾后重建物资原材料需求大幅增加，从而推动了工业品出厂价格的上涨。同时，PPI的上涨也预示未来消费物价上涨的压力将有增无减。PPI不但是衡量工业品出厂价的指标，也是消费者价格指数(CPI)的领先指标。

中国定于周四公布5月份CPI数据。市场普遍流传未经证实的传言称5月份CPI增速为7.7%，增速受五一黄金周取消和地震因素影响而略有减缓。

中国自今年开始取消五一黄金周假期，而黄金周通常会推高物价。此外，地震灾情也影响了商家的涨价冲动。

此前，在人民币升值和严重负利率局面下，中国4月份CPI较上年同期增长8.5%，高于3月份的8.3%，为连续第十七个月处于实际负利率之中。而今年2月份8.7%的CPI增速则为近12年来的新高。

5月份PPI增速的加快已经使得官方提前做出反应，中国央行6月7日宣布将存款准备金率上调1个百分点，达到17.5%的24年新高。

不过，鉴于目前官方仍然不能拿出魄力，迅速、果断终止人民币升值的步伐并且将此前小幅加息的手段改为大幅加息，因此本轮通货膨胀的根源不能根除，未来物价可能仍将延续高速上涨的趋势。

受人民币升值预期推动，国际游资2006年开始借道虚假贸易、投资和地下通道等方式源源不断流入中国国内，不但一度将中国股市和房地产市场的价格推高至完全失去理性的高位，同时也轮番推动部分农产品和工业品等商品价格不断飞升，导致严重的通货膨胀，还导致流动性泛滥成灾。

而随着四川地震灾后重建和年初南方雨雪灾害之后重建的全面展开，预计工业品价格未来的大幅上涨趋势将会延续。

统计局数据还显示，5月份PPI的加速上涨主要源自原煤、成品油和部分钢材价格的大幅上涨。

5月份原煤出厂价较上年同期上涨24.1%，增速高于4月份的20.9%。成品油方面，汽油出厂价格较上年同期上涨11.0%，高于4月份的10.8%；柴油上涨11.8%，高于4月份的10.2%。不过，煤油上涨11.4%，低于4月份的11.7%。

5月份普通中型钢材上涨43.5%，快于4月份的41.1%；中厚钢板价格上涨28.1%，高于4月份的24.9%；线材价格上涨43.8%，高于4月份的37%。不过，普通大型钢材较上年同期上涨27.2%，低于4月份的29.3%。

原油价格涨势略有趋缓。5月份原油出厂价较上年同期上涨30.9%，增速低于4月份的37.9%。

不过，此前一直推动PPI大幅上涨的食品类出厂价格，增速在官方密集调控之下略有回落，但仍维持高位。5月份食品类出厂价格较上年同期上涨11.0%，低于4月份的11.9%。

5月份有色金属冶炼及压延加工业出厂价格较上年同期上涨0.6%，涨幅大大低于4月份的4.7%。另外，5月份原材料、燃料、动力购进价格较上年同期上涨11.9%，高于4月份的11.8%。>

中国的通胀

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>Stephen Green

中国有很多人称现在是中国的“黄金年代”。不过在经历了一段美妙绝伦的时光──两位数的经济增长、更丰厚的薪酬、低通胀和日益增加的国际影响力之后，中国经济的上空现在却开始积起乌云。最显而易见的是，今初南方的冰雪天气和上个月的四川大地震动摇了中国的信心。更为隐晦、对经济却也更为重要的是，通货膨胀正在加剧。现在还有这样一个危险：在仍有时间能够相对轻松应对的时候，政府却不会做出遏制通胀所急需的果断决定。

从某种程度上讲，这是因为政府刚刚逐步掌握了通胀的威胁程度。表面上看，由中国官方公布的消费者价格指数(CPI)衡量的通货膨胀似乎是由食品，而且主要是猪肉和食用油的价格上涨所造成。近几个月，CPI较去年同期的涨幅超过了8%（不过5月份有望降到8%以下）。除去食品，截至4月份的12个月中，总体通货膨胀率只有1.8%。

不过几乎没有人相信这个数据精确反映了市场上的价格趋势。医疗和教育行业的价格上涨也许没有充分地反映到CPI中，而且指数所参考的一揽子产品每五年才更新一次。今年第一季度，国内生产总值平减物价指数较去年同期的增幅升至超过8%。这个指标也是由政府计算得出，用来衡量总体通胀水平。

能源成本上涨尤其严重。自2007年11月政府最后一次上调汽油和柴油价格以来，原油价格已累计上涨了35%。炼油厂受到严重冲击的同时，加油站外再次排起了长队。北京方面的主导思想依然认为，所有这些价格上涨反映的都是一系列供方问题。不过现在价格下降的现象是越来越少见了，这也发出了警报信号：这次的通胀是货币现象，而非“生不逢时”的一系列供应短缺。

然而北京更严重的问题在于，政府并不急于采取果断的必要措施来解决这一问题，比如加息或是允许人民币进一步升值。如果时机把握得当，这些政策会使经济增长放缓。不过现在已经错过了最佳时机，因为经济可能已经在放缓了。虽然第一季度出口仍较去年同期增长了21%，但对美国的出口增长却基本持平，对欧洲的出口也看似疲弱。有报导称，因全球经济放缓，加上人民币升值提高了中国产品的海外售价，广东省的出口厂商纷纷关门歇业。

北京不愿上调利率的原因还有它担心加息会引发更多的热钱涌入中国进行投机。北京正在密切监测这类短期现金流，担心如果热钱全部撤离，可能会引起动荡。的确，资金正在涌入中国。仅第一季度，外汇流入总计可能就高达2,000亿美元，但官方公布的数据还是不太容易解读。不过这其中可能至少有一半是热钱。

北京正采取一些行政措施限制热钱流入，比如据报北京加强了对深圳等边境地区非居民持有的人民币帐户的监督管理。资本帐户的其他方面可能也会出台额外的控制措施。外汇政策也再次引起争议。虽然自2005年7月汇改以来，人民币兑美元汇率已累计上涨16%，但人民币兑欧元汇率却下跌了6.5%。去年人民币的实际有效升幅只有4%。鉴于对出口和热钱的担忧，有人认为北京已决定减缓人民币的升值步伐。虽然今年前三个月人民币兑美元汇率上涨了4%，但4、5月份却几乎没有变动。这促使离岸市场将未来12个月的人民币升值预期从12%下调至只有3%左右。这或许是个较低的估计──实际汇率仍在上升──但依然是一场 负难分的争论。

如果上调利率和货币升值都不在考虑范围内，就几乎没有什么有效的工具来遏制通胀了。目前，北京已决定停止加息，并直接控制银行贷款的增速。如此一来，有着大型投资项目的公司找不到融资渠道，而一些现金紧张的中小型企业又难以维继，这无疑让他们充满了挫折感。但与此同时，贷款仍较去年同期增长了14%，实际贷款利率降到了零，外汇贷款出现了爆炸性增长。很难说这是一种“紧缩”的货币政策。

北京能够、也应该采取更多的措施。以中国目前的状况来看，大力遏制通胀虽然会很痛，但还不会造成灾难性后果。随着制造业薪酬水平仍在上升，很多企业从广东省搬到中国其他地区，目前还很难说人民币升值对就业的影响有多大。中国经济仍在以两位数的速度增长，因此对中国经济崩溃的担心似乎有些杞人忧天。中国在宏观经济领域面临的一大风险不是政府遏制通胀的力度过大，而是力度不够。通胀已经存在于中国的经济体系之中了，如果现在不采取坚决果断的行动，情况会进一步恶化。“黄金年代”已经结束了，至少目前如此。现在是该做出果断抉择的时候了。

（编者按：本文作者王志浩(Stephen Green)为渣打银行(Standard Chartered Bank)驻上海的中国问题研究负责人。）

中国的通胀

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中国央行(People’s Bank of China)周三表示，人民币汇率是可以帮助抑制通货膨胀的工具。
在当前中国消费者价格指数(CPI)持续在数年来高点处徘徊之际，央行此举可能暗示人民币进一步升值指日可待。

中国央行在《2008年第一季度中国货币政策执行报告》中称，抑制通货膨胀是当前的首要任务。

中国央行网站周三发布的这份报告称，完善人民币汇率形成机制，进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，增强人民币汇率弹性，这将有助于优化资源配置和抑制物价上涨。

此前中国央行在其货币政策执行报告中的惯用措辞是，该行将力求保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

但中国央行在周三发布的这份报告中首次放弃了上述措辞，转而将人民币汇率和遏制通货膨胀直接联系起来。

中国央行在去年的季度货币政策执行报告中用“稳健从紧的货币政策“取代了早前的常用措辞“稳健的货币政策“。数月之后该行正式宣布货币政策将转为全面“从紧“。

人民币汇率升值速度在今年前三个月有所加快，但自上月以来，人民币汇率升值速度开始回落，与此同时中国出口增长率也有所下降。

经济学家此前一直呼吁加快人民币汇率升值速度以控制国内通货膨胀压力，但中国政府担心人民币走强将对作为中国经济增长关键引擎的出口产业构成损害。

但中国央行周三也承认，提高人民币汇率弹性有助于缓和能源价格上涨压力。

该行表示，提高人民币汇率弹性有助于缩小国内外精炼油价差，并敦促继续推进国内石油等资源性产品价格改革。

由于国际市场上石油是以美元计价的，加快人民币汇率升值速度可以降低以人民币计价的石油价格。

中国央行预计，今年上半年中国经济增长可能呈适度放缓态势，但居民消费价格仍可能高位运行；未来一段时期中国贸易顺差增长可能继续放缓，但顺差可能将维持在较高水平。该行未提供任何预测数据。

中国央行还表示，将稳妥利用利率工具稳定物价。

2007年中国央行曾6次上调基准利率，但今年迄今为止尚未对利率进行调整。

中国央行称，将继续严格执行紧缩性货币政策并控制信贷规模过度增长。

报告没有提及周一中国西南部四川省境内发生的强烈地震灾害可能造成的影响。

多位经济学家均认为，震灾对中国宏观经济层面的影响或应有限，但警告称地震可能推动中国已然居于高位的通货膨胀继续上升。

食品价格面临上涨风险，因为受灾地区需求增大以及地震引起的交通中断阻碍四川农产品外运。四川省是中国重要的农业省和生猪产地。

此外，随着震后重建工作的展开，对钢材和金属等建筑材料的需求也可能增大通货膨胀压力。

中国4月份CPI较上年同期上升8.5%，接近12年高点。虽然中国政府采取了一系列紧缩性政策措施，4月底时中国广义货币供应量(M2)增长率仍有所回升，达到16.9%，高于3月底时的16.3%。

本周早些时候，中国央行今年第四次宣布上调商业银行的存款准备金率，以加强流动性管理并限制贷款发放。

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中国的通胀

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——-WSJ

中国4月份消费者价格指数(CPI)较上年同期增长8.5%，增速惊人。这显示，在人民币升值和严重负利率局面下，物价疯狂上涨的趋势继续加剧。

而鉴于中国官方迟迟未能拿出魄力，迅速、果断终止人民币升值的步伐并且将此前小幅加息的手段改为大幅加息，因此中国仍将继续向着通货膨胀的泥沼最深处迈进。

中国国家统计局周一公布，4月份CPI较上年同期增长8.5%，增速快于3月份的8.3%。

中国2月份CPI较上年同期增长8.7%，增速快于1月份的7.1%，创下近12年来新高。CPI的前一个高位为1996年5月份创下的8.9%。

统计局数据还显示，1－4月CPI较上年同期增长8.2%，增速快于1－3月的8.0%，也大大高于政府设定的4.8%这一2008年全年增速目标。

中国2007年全年CPI较上年同期增长4.8%，增速大大高于2006年的1.5%，也明显高于政府设定的3%以内的2007年调控目标，创下1996年以来的最高增速。

中国4月份CPI在官方重重措施之下仍然加速增长，显示人民币升值和严重负利率的局面已经使得物价疯狂上涨的趋势逐渐失去控制。

受人民币升值预期推动，国际游资2006年开始借道虚假贸易、投资和地下通道等方式源源不断流入中国国内，不但一度将中国股市和房地产市场的价格推高至完全失去理性的高位，同时也带动农产品等商品价格不断飞升，导致严重的通货膨胀，还导致流动性泛滥成灾。

因此，人民币的不断升值和国际游资对人民币继续升值的预期才是目前中国通货膨胀严重的根源所在。一些官员寄希望于通过人民币升值来抑制物价上涨的想法，在当前情势之下实际上是无法实现其目的的，也是与官方的初衷背道而驰的。

而国际游资不断变换炒作对象，也使得中国官方无所适从，忙于应对，使得抑制物价政策往往处于被动推出的地位。

同时，CPI的飙升也已经使得中国连续17个月处于实际负利率之中，将4月份CPI增速与中国目前3.93%的税后基准利率相比较，负利率水平已经高达惊人的457个基点。

如此巨大的负利率水平足以使得消费者对未来价格完全丧失信心，并且出于对物价继续上涨的恐惧而抢购商品；同时使得生产者出于对未来价格继续上涨的预期而不断上调价格。这样一来，就会继续推高物价水平，反过来导致负利率局面愈加严重，形成恶性循环。

鉴于2月份CPI增速是在人民币升值、南方雪灾和春节因素的共同影响之下，才创下8.7%的近12年来高位，因此4月份CPI增速在没有春节和雪灾因素影响下却接近2月份增速，而且高于3月份，这显示物价的上涨速度实在惊人。

虽然中国官方此前也推出了包括小幅加息、上调存款准备金率、实行临时价格干预措施等在内的一系列调控措施，但鉴于人民币仍在不断升值，而加息也仅仅是采取渐进式的小幅加息，因此上述措施对于汹涌而来的价格上涨无异于螳臂当车。

从1－4月CPI增速来看，今年全年CPI增速几乎将肯定会超过调控目标。而游资对商品价格的轮番炒作，也使得官方疲于应对，不知道谁是下一个价格飞涨的品种。

鉴于中国官方迟迟未能拿出魄力，迅速、果断终止人民币升值的步伐并且将此前小幅加息的手段改为大幅加息，因此中国未来仍将在通货膨胀的泥沼中越陷越深

中国的通胀

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—-wsj
中国的通货膨胀问题正变得日趋复杂。食品价格上涨速度减缓，但是其他方面的价格开始
攀升。

总体通货膨胀率水平已经从今年2月的较上年同期上升8.7%这一近期高点略有回落。而且，随着猪肉等一些关键商品的价格企稳，总体通货膨胀率在未来几个月将进一步下降。3月份通货膨胀率小幅降至8.3%，不过经济学家们表示，将于下周公布的4月份通货膨胀数据可能仍将维持在8%以上。中国央行行长周小川5月4日曾表示，预计未来几个月通货膨胀的上升幅度将更加温和。

但是，中国尚未脱离通货膨胀高企的境地。

以中国近年来的通货膨胀水平衡量，目前的通胀率依然偏高，并且，和其他国家一样，中国还面临着粮食和其他大宗必需商品全球市场供应紧张的局面。近来，大米主要生产国之一缅甸遭受热带风暴袭击，这使今年以来已经上涨了一倍多的大米价格更加走势难料。因此，不能排除食品价格进一步上涨的可能性。

在中国国内，也有迹象表明目前为止集中在食品领域的价格上涨正在蔓延至其他商品和服务领域。对于政策制定者来说，这是令人担忧的信号，他们反复强调，其主要目标是防止单纯的食品价格上涨演变成更加广泛的通货膨胀。后者可能带来诸多风险，其中之一便是：通货膨胀可能会削弱促进经济增长的消费支出。

雷曼兄弟(Lehman Brothers)驻香港经济学家孙明春说，非食品类商品的通货膨胀肯定会上升，而且已经在悄悄蔓延了。他认为，如果食品价格降低，而非食品类商品价格上涨，从经济的角度来看这就成大问题了。

根据国家统计局的数据，不包括食品价格的消费者价格指数(CPI) 3月份的涨幅为1.8%，而2006年和2007年大多数时间它都维持在1%或更低的水平。这一指标的加速上升可能反映出，工资和原材料成本的上升正在反映到更多种类的商品中，考虑到中国作为全球很多产品供应商的重要地位，这一现象将对全球市场产生影响。

另一个推动通货膨胀上升的因素是：由大多数城市的房价持续上升引发的房租上涨。JP摩根(J.P. Morgan)的经济学家预计，非食品类商品的通货膨胀将继续加速增长，2008年全年的平均涨幅将达到2.5%。

总体通货膨胀下降可能会减缓政府采取加息等紧缩措施的压力。中国政府其实并没有大幅抑制总体需求，因此上，作为全球经济增长主要推动力之一的中国，今年第一季度的经济增速仍高达10.6%。

但是不断上升的核心通货膨胀率却有可能挑战政府一直以来相对温和的宏观经济政策。中国央行自去年12月以来没有再加过息，显然它断定由食品价格上涨推动的通货膨胀将是暂时的。

今年，中国政府官员的工作重点主要放在了两个方面，一是安抚消费者，以使通货膨胀预期不会失控；二是允许人民币兑美元继续升值，进而降低进口商品的价格。

不过，中国政府为减缓总体通货膨胀增速而采取的措施可能使通胀形势进一步复杂化。为了降低通货膨胀，政府对一些食品类产品实施了临时的价格管制。官方还将电价和汽油等燃油价格维持在原有水平，中国这些商品的价格长期以来都由政府制定，即使是在煤炭和原油价格飙升推高生产成本的情况下也是如此。这导致了电厂和炼油厂的生产材料短缺以及亏损等问题。

大多数经济学家认为，价格管制措施不可能无限期使用下去。一些官员也表示，他们确实计划提高国内的能源价格，但是在通胀压力减缓之前，他们仍不愿这样作。

中国或许正在临近总体通货膨胀开始下降的拐点。猪肉短缺一直是整体通货膨胀飙升的主要原因之一。但是，最近几周，国内食品价格一直处于稳定或下降的状态，减缓了人们对供应不足的担忧。

比如，中国商务部每周的调查显示，截至2月，鲜猪肉的批发价格稳步上涨至每公斤近23元（合3.29美元）。从那之后，该价格基本上保持稳定，上周回落至22.21元。

即使猪肉等商品的价格不出现下降，通货膨胀率也可能降低。中国的CPI去年7月一举突破了5%，因此从今年7月份起，物价的上年比较基数会大幅提高。如果届时不出现物价加速上涨的局面，那么随着时间的推移，物价的同比增幅将会下降。

食品价格飙升确实给贫困人口造成了不少负担，但是目前为止中国的总体消费支出似乎并没有受到通货膨胀的影响。第一季度经通胀因素调整的零售额增长了13.2%，与去年第四季度相差无几。

虽然销售额数字并不是衡量实际支出的最佳指标，一些调查的确表明消费支出出现了疲软。但是考虑到很多指标表现强劲，如第一季度消费类商品进口增加以及整体经济强劲增长等，因此眼下来看，年通胀率超过8%的状况并没有对消费支出产生负面影响。

Capital Economics驻伦敦经济学家马克•威廉姆斯(Mark Williams)说，我认为消费支出还会快速增长，中国家庭会利用一部分储蓄来提高他们真正的支出能力。他说，这也就意味着大多数家庭认为通货膨胀是暂时的。但是如果通胀持续时间长于预期，那么他们可能就不愿意或者无力动用储蓄了，并且不得不削减开支。

Andrew Batson
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中国的通胀

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–wsj

>Michael Pettis

中国的通货膨胀压力不断加大，围绕其成因的讨论也日渐升温。周三中国国家统计局(National Bureau of Statistics of China)发布的数据显示，中国3月份整体消费者价格指数(CPI)较上年同期增长了8.3%，令今年第一季度折合成年率后的通货膨胀率达到了12.9%。

食品价格上涨在整个CPI升幅中“贡献”良多，自去年开始中国的食品价格已累计上涨了21%。经济学家们将此番价格飙升归咎于气候恶劣、牲畜疾病以及配送系统不畅等等原因，并普遍认为这股势头不会持久。若不包括食品价格，当月CPI升幅为2.2%。

这些初步迹象似乎表明，中国的通货膨胀问题即使不是全部、也应主要是由暂时性的食品供应紧张引起的。按照这种观点，一旦食品生产恢复正常，中国的通货膨胀问题就会迅速烟消云散。但这种看法是错误的。食品价格上涨固然会推高CPI，但它们并非引发物价上涨的根本原因所在。

当某一特定商品价格上涨时，它通常应会引起相对价格的变化，而非整体平均价格水平的变化。由于食品涨价，中国家庭在采购食物上的开销加大，在其他方面就相应减少，由此导致的消费下降应会给其他商品的价格带来压力。

理论上来讲，其他商品的降价趋势应能充分抵消或说补偿食品涨价的影响，如此一来通货膨胀也就会被化为无形。当然，我们并非生活在一个理想化的世界里，价格变化未必能自动地“此消彼涨”。不过，价格补偿的压力的确存在，而且我们有可能计算出剔除食品价格后商品及服务价格应该出现怎样的降幅。由此经济学家就可以衡量出食品价格上涨给消费指数的其他组成部分带来了多大的降价压力。

在做这个测算时，我们注意到中国央行把整体通货膨胀率的目标区间设为1%-3%之间。倘若货币政策真的和这一目标水平相适应的话，那么在食品价格上涨21%的情况下，非食品价格必须出现非常显著的下降才能使央行不脱离目标轨道。具体来讲，非食品价格将需下降6%甚至更多才能实现央行的通货膨胀控制目标。

要指望CPI数据所追踪的非食品价格出现6%的下降未免不太合理，但在不太久远的过去，中国许多商品和服务的价格确曾表现低迷。诚然，价格需要一段时间来进行调整──经济学家谓之“价格粘性”。然而，就算希望非食品价格出现这么大幅度的降价不现实的话，食品价格的激增无论怎样都应该给非食品价格带来实实在在的下行压力，而且这种压力也能多多少少给整个价格体系带来一些看得见摸得着的影响。

但迄今为止，我们什么都没有看到。今年1至3月间，剔除食品价格因素的核心CPI升幅从1.6%扩大到了2.2%。这和所谓通货膨胀急升是由短期食品供应紧张造成的观点完全对不上。

所以可以认为，这一现象表明中国的货币政策太过宽松，它才是通货膨胀背后的推手。人民币估值偏低与市场对人民币升值的预期合力推动投资资本及投机热钱加速涌入中国，造成了太多钱追逐太少商品和服务的局面。而中国政府显然也未能通过加息、提高银行存款准备金率以及严格限制放贷等措施来有效化解流动性过剩的问题，造成形势进一步恶化。

食品供应紧张掩盖了货币政策导致的通货膨胀上行压力，正是货币政策将更多资金引出非食品商品及服务领域，并转向食品。但是，食品供应问题只是掩盖了货币政策对物价的上行压力，它并非造成这种压力的元凶，因为这种压力之前就已经存在了。正是拜食品价格的反常激增所赐，通胀压力没能在非食品领域找到出口，食品价格的猛涨吸收了过于宽松的货币政策带来的过度需求。一旦食品价格不再如此迅猛地上涨，通胀压力将在更广泛的商品及服务领域显现。

这就是为什么最新的CPI数据令人感到担心的原因。它表明，食品价格飙升时非食品价格非但没有出现人们希望的抑制通胀或通缩的现象，反而也在加速上涨。如果中国金融部门再不大力调整当前的货币政策，那么通货膨胀显然还将持续，并将向其他领域蔓延，即使食品价格“退烧”也不能阻止这个势头。

（编者按： 本文作者迈克尔•派蒂斯(Michael Pettis) 是北京大学光华管理学院教授。 ）

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